美林：中建材估值不具吸引力
美林昨日（21日）發表研究報告，指出中國建材未必能受惠于地震災后重建，現價相當于09年預測市盈率22倍，或2010年市盈率19倍，相對同業有10%至20%溢價；合理價17.9港元，僅相當于2010年市盈率15倍，中國建材估值顯得昂貴，給予“沽售”評級。
美林假設，需時1.5年為1000萬名受災居民重建房屋，每人居住面積為20平方米，200平方米面積的房屋需要50噸水泥興建，至于基建及公共設施，則另外需要1至2年時間興建。按此計算，今年每名受災居民需要1.5噸水泥，而09至10年則每年需要3.5噸。因此，災后重建今年將消耗2000萬噸水泥，而09至10年則每年消耗3500萬噸。美林相信，未來2至3年每人每年消耗3.5噸為進取的假設，因內地在過去27年每人累計消耗僅10噸水泥。據此，美林預測，四川及重慶的每年水泥消耗量，由07年的9000萬噸，增至今年的1.17億噸，而09至10年則介于1.49至1.61億噸。
美林預測，四川及重慶水泥市場的設備使用率，由去年的72%，升至今明兩年的86%至89%，2010年則回落至81%。基于08至10年期間，每年有合共產能達8600萬噸的新式干法水泥生產線投產，及假設有5%的水泥生產線毀于地震，水泥有效每年產能將由去年的1.25億噸，增至1.27億噸。因此，四川及重慶的產能，可滿足災后重建所帶來的需求。
毛利率方面，美林預期將由去年的17%，擴至今年的18%，而09至10年則介于21%至22%，高于02年的歷史高位19%。考慮到安裝余熱發電系統，可抵消快速上漲的煤價，美林假設今年銷售成本上漲4%，而09至10年則升1%至2%，并料四川的水泥平均售價，會由去年的每噸288元人民幣，上漲至今年的306元，09至2010年則介乎321至331元。美林假設，內地政府將對用于重建的水泥，實施價格控制。
美林表示，中國建材在四川及重慶沒有水泥廠。在建或已批準的新項目，無一屬中國建材。美林相信，由于水泥的運輸成本高昂，災后重建不會影響四川及重慶以外的水泥市場，并預測四川的每噸平均售價將較湖南及河南高40至45元，差距低于由兩地運送水泥至四川的成本(料每噸最少120至130元)。至于甘肅、陜西省南部及寧夏等西北地區，基于運送距離及較平均售價因素，本地銷售及售賣至四川的毛利率差距應微不足道。由于美林認為四川及重慶的產能已可滿足需求，料災后重建不會帶動西北地區的水泥價格。
由于受到設備使用率下降、產能過剩，及競爭壓力等因素，美林料中國建材在09至10年將面臨毛利壓力，并預測毛利率由去年的19%，改善至今年的21%，但在09至10年下降至19%至20%，較中材股份低5至6個百分點，主要由于中材股份處于利潤較高的區域，及有較佳的水泥資產。
美林假設，需時1.5年為1000萬名受災居民重建房屋，每人居住面積為20平方米，200平方米面積的房屋需要50噸水泥興建，至于基建及公共設施，則另外需要1至2年時間興建。按此計算，今年每名受災居民需要1.5噸水泥，而09至10年則每年需要3.5噸。因此，災后重建今年將消耗2000萬噸水泥，而09至10年則每年消耗3500萬噸。美林相信，未來2至3年每人每年消耗3.5噸為進取的假設，因內地在過去27年每人累計消耗僅10噸水泥。據此，美林預測，四川及重慶的每年水泥消耗量，由07年的9000萬噸，增至今年的1.17億噸，而09至10年則介于1.49至1.61億噸。
美林預測，四川及重慶水泥市場的設備使用率，由去年的72%，升至今明兩年的86%至89%，2010年則回落至81%。基于08至10年期間，每年有合共產能達8600萬噸的新式干法水泥生產線投產，及假設有5%的水泥生產線毀于地震，水泥有效每年產能將由去年的1.25億噸，增至1.27億噸。因此，四川及重慶的產能，可滿足災后重建所帶來的需求。
毛利率方面，美林預期將由去年的17%，擴至今年的18%，而09至10年則介于21%至22%，高于02年的歷史高位19%。考慮到安裝余熱發電系統，可抵消快速上漲的煤價，美林假設今年銷售成本上漲4%，而09至10年則升1%至2%，并料四川的水泥平均售價，會由去年的每噸288元人民幣，上漲至今年的306元，09至2010年則介乎321至331元。美林假設，內地政府將對用于重建的水泥，實施價格控制。
美林表示，中國建材在四川及重慶沒有水泥廠。在建或已批準的新項目，無一屬中國建材。美林相信，由于水泥的運輸成本高昂，災后重建不會影響四川及重慶以外的水泥市場，并預測四川的每噸平均售價將較湖南及河南高40至45元，差距低于由兩地運送水泥至四川的成本(料每噸最少120至130元)。至于甘肅、陜西省南部及寧夏等西北地區，基于運送距離及較平均售價因素，本地銷售及售賣至四川的毛利率差距應微不足道。由于美林認為四川及重慶的產能已可滿足需求，料災后重建不會帶動西北地區的水泥價格。
由于受到設備使用率下降、產能過剩，及競爭壓力等因素，美林料中國建材在09至10年將面臨毛利壓力，并預測毛利率由去年的19%，改善至今年的21%，但在09至10年下降至19%至20%，較中材股份低5至6個百分點，主要由于中材股份處于利潤較高的區域，及有較佳的水泥資產。
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