華西能源 垃圾電站效益顯現

　　報告期內公司綜合毛利率為19.84%,與去年同期基本持平;在三項期間費用方面,一季度公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別下降1.02個百分點、0.58個百分點和0.11個百分點。一季度公司在營收規模基本持平的前提下,凈利潤出現較大幅度增長主要是基于兩個原因。首先,公司在加強傳統與新業務拓展的同時,嚴控內部費用使1-3月公司三項期間費用率同比回落1.72個百分點至12.02%;其次,公司所持有的自貢商業銀行股權,開始為公司貢獻投資收益,一季度累計為公司新增投資收益0.06億元。公司發布2014年半年度業績預告,預計歸屬母公司所有者凈利潤同比增幅在30%-50%之間,對應金額為0.85-0.98億元。

　　公司傳統火電設備相關業務的發展潛力仍不可小視，垃圾電站項目效益顯現,后續新增項目多。公司與四川省能源投資集團有限責任公司(四川能投公司)合資成立四川省能投華西生物質能開發有限公司(能投華西),已經通過“四川能投”平臺積極涉入川內垃圾發電建設、運營和總包領域,成為公司從裝備中走出來的新的領域。公司自貢800噸垃圾電站項目于2013年下半年建成投運,其發電量遠超預期,垃圾焚燒發電的運營給公司帶來一個穩定的利潤來源,反過來有利于公司積極向垃圾電站總包擴張,維持較好的投資收益。預計2014年內公司仍有數個垃圾電站項目可建成并投入運營,新項目的建成對公司業績有較大的提升力度。

　　在新增項目方面,由于四川省在垃圾清潔發電領域的發展啟動較晚,就目前省內情況來看四川省有3個自治州和32個設市城市,包括18個地級市和14個縣級市。一般人均垃圾產出量為1-1.2Kg/d,而400t/d以上規模的垃圾發電廠才具有一定的經濟效益,也就是說50萬人口以上地區就具有一定建設垃圾發電項目的條件。如按這一比例計算,預計十二五期間四川省內將有20個左右的城市將逐步啟動垃圾發電項目,同時部分大型城市也可能建設多個垃圾焚燒廠,省內垃圾發電潛在項目多,市場規模大。

　　公司的發展已經逐步擺脫了傳統制造企業的固化思維模式,正在向產、投、融一體化的新型企業發展模式轉變。控股自貢商業銀行后,進一步完善了公司的投融資能力,為其在新業務領域的發展提供充足的資金支持,未來公司將在做好傳統業務的基礎上,積極開拓與節能環保、清潔能源有關的新業務。

　　考慮到公司傳統煤電鍋爐及裝備總包業務的平穩發展,以及垃圾發電等新業務的拓展進度,預計公司2014-2015年EPS為1.19元和1.84元,對應PE為27和17倍,維持公司“強烈推薦”評級。