合康高壓變頻器：業績符合預期,訂單穩定增長

　　高壓變頻器需求擴大,推動收入增長。2012年,隨著環保問題日益重要和工業生產要求不斷提高,同時國務院《“十二五”節能減排綜合性工作方案》提出“加快推廣高壓變頻調速技術的推廣應用”,預計高壓變頻器市場容量將進一步顯著擴大。受益于變頻器行業良好發展勢頭,公司高壓變頻器業務獲得發展機遇。公司一季度營業收入同比增長41.96%,增長勢頭良好。

　　高壓變頻器調速已成為高壓交流電機的主流調速方式,由此帶來的實際節電效果區間在20%-60%之間,不考慮未來新增高壓電機變頻調速的需求,高壓變頻器的潛在市場高達800億元。根據中國傳動網預測,對于風電、軌道交通、光伏等新興市場,高壓變頻器增長率平均可達25%,局部增長率可達30%甚至更高;對于石化、化工等行業,增長率平均為15-25%。

　　凈利潤增速低于收入增速。公司一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長26.09%,增速低于收入增速,主要原因是毛利率水平下降與期間費用的提高。公司一季度綜合毛利率達36.67%,同比減少2.04個百分點;另外公司一季度期間費用率達21.09%,同比增長了2.06個百分點,其中子公司為合并報表帶來了總計約600萬的銷售費用與管理費用。

　　在手訂單充裕,伴隨產能擴張2012年增長有保證。一季度公司取得新增高壓變頻器訂單臺數345臺,比上年同期增長15.77%;訂單金額16264.64萬元,比上年同期減少1.16%;減少原因是因為本季度未簽訂同步提升機訂單,而去年同期取得2臺同步提升機合同金額為2400萬元,扣除此影響訂單金額比上年同期增長15.71%;新增中低壓及防爆變頻器訂單臺數184臺,訂單金額352.11萬元。

　　公司在北京亦莊高壓變頻器生產研發基地滿負荷運轉,平均產能已經超過預期設定目標1200臺/年。同時,武漢高中低壓及防爆變頻器生產研發項目建設工作進展順利進入裝修階段,并通過租賃廠房建設高、中低壓變頻器產品生產線,實現了中低壓變頻器銷售收入,增強公司的盈利能力及承受銷售市場波動風險的能力。

　　盈利預測與投資評級。我們預計2012-2014年的全面攤薄每股收益為0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手訂單充足,在高壓變頻領域不斷推進產品高端化,同時通過中低壓變頻器和防爆變頻器不斷延伸產品線,發展戰略清晰。按照2012年25倍PE估值,給予公司13.00元目標價,維持“買入”投資評級。

　　主要風險因素。中低壓變頻市場開拓風險、高性能同步提升機收入確認風險。