匯中儀表：募投產品或陷入產能過剩

　　招股書中募集資金的投向一直是投資者最為關注的內容之一，因為擬上市公司招股書中所披露的募資投向可能會決定該企業上市后的利潤回報。如果一家企業近三年綜合毛利率持續下滑、募投產品價格近兩年普遍大幅下跌、產銷率明顯下降且商品存貨不斷增加，5月8日上會的匯中儀表之隱患不僅僅是“偽高新”，募投項目的前景同樣令人堪憂。市場份額和銷售收入嚴重依賴產品降價。

　　據招股書顯示，從2009年到2011年，匯中儀表綜合毛利率分別為73.72%、61.51%和59.03%，同時該招股書還表示：“公司為提高產品市場份額和銷售收入，可能采取降價措施，因此存在產品毛利率逐步下降的可能性。”其實，匯中儀表已經并非首次采取降價措施來提高產品市場份額和銷售收入了。

　　2010年匯中儀表即對募投項目中超聲熱量表中的戶用超聲熱量表和樓棟超聲熱量表分別降價21.33%和49.41%，同時對募投項目另外一款產品超聲水表降價14.36%。其結果使得營業收入從47,27.94萬元的不及格線上一躍拉升至億元行列，當年營業收入同比漲幅高達113.94%。但好景不長，2011年盡管匯中儀表繼續對募投產品超生熱量表和超聲水表繼續降價，但營業收入增速明顯放緩，僅比《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》規定的營業收入增長率不低于30%高出3.69%。

　　2009年至2011年，匯中儀表所產的戶用超聲熱量表產品占銷售收入的比例分別為7.43%、46.14%、55.19%，可見該公司當前的業績對戶用超聲熱量表的銷售極為依賴。同時，招股書顯示，募投項目建成后，將年產各類超聲熱量表53萬(臺)套，而戶用超聲熱量表就占到了50萬(臺)套。募投主要產品毛利率遠低于平均水平。但戶用超聲熱量表在匯中儀表經營下的毛利率和產銷率水平真有那么好嗎?

　　2009年至2011年戶用超聲熱量表的毛利率分別為53.75%、37.80%、46.47%，而其他產品的毛利率都在70%以上，再通過上述綜合毛利率的數據可以發現該產品毛利率明顯遠低于平均水平。低毛利率或許是戶用超聲熱量表的行業特征，但該款產品2011年的產銷率也從2010年的92.99%大幅下滑至86.19%，與其他四款產品排名倒數第二。

　　2009年至2011年，匯中儀表存貨賬面余額分別為1,128.74萬元、2,924.71萬元、4,300.83萬元，占相應期末資產總額的比例分別為19.16%、26.35%、24.53%，在資產構成中占比較高。存貨主要由原材料、在產品和庫存商品構成，庫存商品占公司存貨余額比例分別為33.37%、27.05%、33.26%，經估算匯中儀表近三年庫存商品占資產比例高達6.39%、7.13%、8.16%，且呈上升趨勢。

　　結合匯中儀表戶用超聲熱量表大幅下降的產銷率來看，庫存商品占資產比例的持續上升更加驗證募投主要產品戶用超聲熱量表可能將陷入產能過剩的境地，甚至當前這個情況就已經出現了。