合康變頻季報點評:需求回暖低于預期,全年業績壓力增大

　　公司2013年一季度實現營業收入1.78億元,同比增長55.72%;歸屬于上市公司股東凈利潤1983.23萬元,同比下滑7.9%;全面攤薄每股收益0.059元,符合市場預期。

　　受累于綜合毛利率大幅下滑,公司收入的大幅增長并未帶來利潤增長。報告期內公司營業收入同比大幅增長,但凈利潤卻出現6.5%的小幅下滑,究其原因,主要是1)受產品結構影響,公司綜合毛利率僅29.05%,同比下滑7.62個百分點:報告期內高毛利的高性能高壓產品占比較少,低毛利的通用產品較多,同時中低壓產品處于培育期,毛利率偏低;這是公司利潤增速低于收入的最重要原因;2)聯營企業國電南自發生虧損,導致公司損失440萬元左右;3)公司應收賬款持續增長,壞賬準備同比增加180萬,同時武漢基地投產,計提折舊增加108萬;4)報告期內軟件增值稅退稅減少,導致營業外收入同比減少31.35%。

　　高壓變頻器新增訂單同比下滑,平均單臺價格有所提高;中低壓變頻器新增訂單同比大幅上漲,平均價格繼續下滑。報告期內公司新增高壓變頻器訂單294臺,訂單金額1.51億元左右,分別同比下滑14.78%和6.96%;平均單臺價格51.47萬元(含稅),同比環比均有小幅上升,這主要是因為新增訂單中有4臺高價的同步提升機產品。中低壓產品新增訂單1556臺,訂單金額1500萬左右,由于基數偏低,同比分別大增333.15%和745.65%;平均單臺價格0.98萬,同比環比均出現大幅下滑,這主要是訂單結構變化,小功率產品訂單增多所致。

　　行業需求復蘇偏弱,全年業績增長壓力較大。從新增訂單以及目前的市場信息反饋來看,高壓變頻器行業需求復蘇動力減弱,行業增速可能下滑至0%-10%之間;同時市場需求疲軟導致競爭加劇,產品毛利率下滑壓力較大。中低壓產品目前仍未形成規模,而且經濟復蘇動能減弱也將拖累中低壓變頻市場需求,今年該產品線的發展也將面臨比年初預期更大的挑戰。總體來看,變頻器行業需求復蘇低于預期,公司今年的業績增長壓力增大。

　　我們下調公司2013-2015年EPS分別為0.43元、0.52元和0.62元,目前股價對應PE分別為22.14X、18.24X和15.32X,下調評級至“增持”

　　風險提示:行業需求回暖低于預期,產品價格進一步下滑,同步機確認進度低于預期。