2009年第1季度黃金投資報告

分類：研討培訓日期：2009-08-24 09:08:05 來源：廠商

【報告簡介】：

黃金期貨，黃金期權，場外交易市場（OTC Market），金條和金幣，租借費率，黃金市場趨勢，金飾，工業用金，金礦產量，官方部分，黃金價格趨勢。

【報告目錄】：

黃金價格趨勢
價格走勢
金價在09年1季度持續走高，季末倫敦午盤定盤價收于916.50美元/盎司，較去年底收盤價869.75美元/盎司上漲5%。1季度現貨金均價自上1季度的798.11美元/盎司升至907.80美元/盎司;現貨金于2月20日一度升至989美元/盎司高位，受到市場對于全球金融系統穩定擔憂的驅動，風險厭惡和對資產價格穩定性的擔憂情緒上升（部分投資者擔憂未來的通脹前景，另一部分則對通縮的可能性感到擔憂）。在金價小幅下滑至900美元/盎司下方后，美聯儲（FED）突然宣布將大舉購買1.15萬億美元的國債、抵押支持債券和機構債，推動金價重新升回956.50美元/盎司。金價在2季度初小幅回落。
黃金走勢優于股市和債券走勢。標普500指數（S&P500）和摩根士丹利國際世界指數（除美國）在09年1季度分別下滑12%和14%，同期金價上揚4%（以紐約時段收盤為基準）。雖然美聯儲宣布將購買3,000億美元的債券，但股市和債市基本走平，因投資者對可能出現的債券短時間內大量發行感到擔憂。
據美國國會預算辦公室最新的預測報告顯示，美國09年預算赤字預計將達到1.7萬億美元，約占GDP的11.9%。投資者擔心全球主要國家的國債發行量將上升。國際貨幣基金組織（IMF）預期，發達國家09年財政赤字將增長3.25個百分點，達到GDP的7%左右。
歐元區一些國家財政狀況的惡化令標普（Standard &Poor‘s）在1季度分別調降希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙的主權債券評級。而在英國，3月國債拍賣出現7年來首次流拍的狀況，因17.5億英鎊的40年期英國國債拍賣僅獲得16.3億英鎊的認購。
我們監控的16種商品價格中有12個在1季度出現反彈。銅價表現最為強勁，1季度漲幅達到39%;鉛價和油價緊隨其后，均上揚34%;銀價和鉑價則分別上揚21%，鈀價上揚15%。盡管金價1季度漲幅相對較小，但與去年同期相比依然表現最好，僅下跌1.8%。其他商品價格與去年同期相比，平均跌幅達到43%。
價格波動率
基于22日的平均金價波動率1季度降至29.2%，去年4季度為44.8%;不過3月份金價波動率一度快速飆升。在2月底波動率降至22.9%后，3月27日該數值升至38.7%的高位，隨后小幅回落，3月底降至35.4%，但依然遠高于金價長期波動率13%的水平。
全球金融業和總體經濟健康的持續不確定性，加上主要經濟體的央行和政府激進的貨幣和財政政策，令市場保持較高的波動率水平。如標普
500指數1季度末波動率水平達到49%，遠高于長期均值16%的水平。
盡管金價波動率較其他主要股票市場來得低，但相對于其他商品價格，金價波動率的再次沖高已經令其波動率處于中間水平。這對于波動率長期處于低位的金價來說并不常見。油價依然是我們監控的16種商品價格中波動率最高的品種，其22日價格波動率在09年1季度末達到59.8%。
黃金投資趨勢
交易所交易基金（ETF）
流入黃金ETF的資金量在09年1季度再次創出新高，投資者該季度通過黃金ETF共買入469噸黃金，刷新了去年3季度創出的145噸的紀錄。其中SPDR
Gold
Shares資金流入巨大，該信托持金總量在1季度末增至1127噸，去年底時該數值為780噸。2家于瑞士上市的黃金ETF（ZKB黃金ETF和Julius
Baer實物黃金基金）資金流入也相當強勁，持金量也分別增長37噸和32噸。流入黃金ETF的資金在1季度持續增長，即使是在金價出現回撤修整時，表明在金價修正時，ETF持金量具有一定的“粘性”。
下1季度開始，Dubai GoldSecurities將納入我們的數據中，該ETF由世界黃金協會（WGC）和迪拜多種商品中心（DMCC）共同開發，并于09年3月2日在NASDAQ
Dubai交易所上市交易。該ETF是在NASDAQ Dubai上市交易的首只商品ETF，也是在伊斯蘭國家的首只黃金ETF。
黃金期權
09年初，黃金期權交易活躍度有限，成交量接近去年4季度低位水平。看漲和看跌期權的隱含波動率均在43%左右，不過在金價走強的背景下，成交量有所回升。在金價2月20日創出季度高位989美元/盎司時，日黃金看漲期權成交量為257,793份合約，看跌期權成交量為128,735份合約。隨著金價在3月初回落，看漲和看跌期權成交量均有所減少，但在美聯儲宣布將購買超過1萬億美元的國債、抵押支持債券和機構債后，情況有所逆轉。美聯儲的決定推動金價升回956.50美元/盎司，看漲和看跌期權成交量則分別升至303,010份和163,794份，創近1年以來的最高水平。此后，看漲和看跌期權成交量跟隨平價期權隱含波動率走低。截至3月31日，看漲和看跌期權隱含波動率分別為32.2%和28.8%，日成交量則回落至年初水平。
黃金期貨
投資者同樣在09年1季度增加了黃金期貨的持有量。COMEX非商業和非報告凈多頭頭寸在2月中旬升至1960萬盎司，創09年8月以來的最高水平，盡管仍然遠低于07年10月至08年7月時的高峰水平，08年底時該數值為1430萬盎司。2月中旬多頭期貨頭寸升至高位正好與2月20日現貨黃金達到989美元的峰值相符，該增長完全受到新多頭頭寸入場的驅動。1季度空頭頭寸也溫和增加。2月中旬以后，多頭頭寸出現部分清算，令凈多頭在3月底降至1820萬盎司水平。
1季度市場被投資者將要或者已經從COMEX大量交割黃金的傳聞所包圍，主要受到現貨市場黃金短缺的傳言所驅動。部分人士聲稱COMEX的倉庫已經因此沒有黃金庫存。
真實情況與傳聞存在相當大的差異。盡管1季度曾有幾次出現金幣和小型金條的短缺，但主要交易品種倫敦合格交割金條并未存在短缺的狀況。至于COMEX庫存狀況，注冊庫存（符合交割標準且由交易所認可的倉庫出具收據的黃金）和合格庫存（符合交割標準但沒有交易所認可倉庫出具收據的黃金）在1季度出現增長，分別自283萬盎司和571萬盎司升至294萬盎司和594萬盎司。COMEX總庫存達到多頭頭寸的38%，高于歷史標準水平。
場外交易市場（OTC Market）
據黃金礦業服務公司（GFMS）的研究報告顯示，全球黃金OTC市場1季度總體呈現凈買入。買方成交量有限，大部分交易采用金屬帳戶購買的形式，特別是分配的黃金帳戶（新入場的投資者數量有所增加）。投資衍生品的興趣則較為黯淡。GFMS預期，OTC市場的黃金凈需求依然較高，因去年下半年對沖基金大量賣出黃金的狀況已經緩解。需求的溫和改善是幫助支持1季度金價的因素之一。
金條和金幣
來自金幣和金條經銷商的報告指出，在08年4季度需求年增396%的背景下，1季度金幣和金條零售需求依然強勁。去年4季度增長主要受到美國、歐洲、印度和亞洲需求大幅增加的推動。
經銷商稱，來自全球鑄幣廠的官方金幣和直接來自精煉廠的小型金條供應量繼續短缺。因此，許多相關產品的溢價維持高位。僅庫存補充的進程就確認了本季度金幣和金條需求將再次出現健康增長態勢。
租借費率
黃金租借費率在09年1季度回落至正常水平，08年4季度曾升至近3%的高位。因為該水平高于貨幣市場利率，推動黃金市場出現罕見的現貨溢價。租借費率的飆升主要受到央行再貸款機制改變的驅動，特別是央行開始提供更長期限的黃金貸款，但同時減少短期黃金供應量。截至1季度末，隱含黃金租借費率降回22個基點的水平。
市場和經濟影響
09年1季度，黃金投資需求空前高漲。世界黃金協會收到了大量有關黃金投資形勢、如何購買黃金、供需的推動力量等答疑解惑的要求文件。這些要求來自希望增持的投資者，也有首次希望將黃金加進投資組合中的投資者。
在我們1季度展開的一對一的會議、調查中，我們發現了兩個廣泛用以解釋黃金投資需求泛濫的理由：（1）重新尋找有效的多元化組合的替代產品;（2）日漸憂慮物價前景能否穩定。
金融危機之所以帶來如此大的破壞力，原因之一就是：相當多原本有多元化儲備功效的“替代資產”未能如預期奏效。交易活躍的商品就是其中之一。基準的標普
GSCI指數去年的下滑態勢幾乎相當于全球主要股指暴跌40%。

但黃金并非如此。黃金一直是為數不多的幾個在金融危機中，忠實地為投資者扮演者多元化投資組合的角色。去年，金價上漲6%。而股市暴跌了40%。今年1季度，金價上漲了4%。而股市再度下挫12%。
不過，在金融危機中，黃金扮演的可不是只有一個角色。黃金供需變化的推動因素兼具唯一性和多樣性，表明不管金融業的健康程度抑或整體經濟形勢如何，金價的變化與其它金融資產價格的變化之間并沒有聯系。這樣一來，黃金就有了不管經濟周期處于何種階段，都能有效多元化投資組合的能力。
1季度我們與投資者討論的另一個主題是物價穩定前景。關于這方面的問題，投資者分成了兩個截然不同的陣營。第一個陣營擔心，世界各國近零利率、量化寬松政策下向金融業注入大量流動性以及規模龐大的財政刺激等政策的實施，將為未來通脹埋下伏筆。第二個規模較小的陣營則擔心，前述措施不會奏效，世界經濟將從反通貨膨脹演變為通縮。
兩個陣營都可以舉例支持自己的觀點。第一個陣營可以引用正在驚人增長的公共支出。根據美國國會預算辦公室最新估算，財政刺激計劃加上受困資產救助計劃（TARP），將推動今年預算赤字由去年的4590億美元（或GDP的3.2%）上升到1.7萬億美元，在GDP中的占比高達11.9%。而且，業已大舉擴大資產負債表規模的美聯儲，在3月18日宣布了再購買包括國債、房貸支持證券和機構債券等資產品種、總額高達1.5萬億的驚人舉措。
而且，美聯儲并非唯一采用量化寬松政策央行。英國央行、日本央行、瑞士央行都采取了類似的措施。世界各國的預算赤字都正呈現出螺旋上升的態勢。IMF估計，發達國家今年的財政收支平衡表，將惡化3.25個百分點，至GDP的7%。一個很明顯的風險就是，當資金周轉率上升，或者更簡單地說，當各銀行都開始恢復信貸、消費者和企業開始支出，通脹將加速。
我們在之前的“黃金投資摘要”中曾經指出，股票和債券這類傳統資產，對抗通脹的能力很小。而黃金和商品，整體對沖效果明顯。從1971年黃金價格完全放開以來，美國CPI年率有9年超過5%。在這些年份，金價平均價格上漲了31%、商品上漲了9%。而股市和債市基本持平。
第二個陣營認為，大規模的貨幣和財政刺激政策將無法起到作用，世界經濟將從反通脹演變為通縮。該陣營引用的證據是美國近期的通脹數據。美國1月消費物價年率出現1954年以來首次持平的情況。而且，雖然全球物價仍處于上升通道，消費者支出及信心卻繼續呈現急劇下滑態勢。這種情況表明，如果企業希望振興零售銷售，那么必須提供空前的折扣幅度。
那么，全球通縮對金價意味著什么?這個問題更難做出回答，至少在我們回顧歷史尋找指引的時候是如此。這是因為，1871年到1971年之間，金價基本被固定。美國大蕭條也發生在這段時期。這次蕭條從1929年8月一直持續到1933年3月，期間，黃金與美元的比價是每20美元兌一盎司黃金。美國在1933年4月一度停止了兌換，到1934年1月，恢復了金本位，但是比價下降到35美元。
在這之前的通縮時期，以及在各國主要貨幣盯住黃金之前的時代，即1813年到1851年，根據Roy
Jastram的著名著作《黃金恒定》的介紹，金價是相對穩定的。1813年到1828年之間（1829年到1851年之間無據可查），黃金的平均市價在每盎司17.52美元——20.82美元。但是這些數據可以從多大程度上反映出金價對通縮的回應、又如何能預測如今的反應呢?因為世界經濟和金融形勢、黃金的使用都已經發生了天翻地覆的變化，前述問題很難回答。

一些分析師將金礦股的表現代替黃金大蕭體時期的表現。他們得出結論，大蕭條時期表現相對較優的美國本土持股、上市時間最悠久的金礦企業，可以作為衡量黃金表現的指標。但在我們看來，這種論調站不住腳。如果本土持股且表現上佳的金礦企業在這期間收到的黃金，其價格是固定的，則不會推高金價。相反，會受到產出增加以及/或者成本下降的影響。
而傳統上與黃金之間的聯系最為密切白銀，反倒可以作為黃金的“代理”（盡管并不理想）。白銀在大蕭條時期的表現遠優于股市。1931年和1932年，道指的平均價值分別下滑了42%和53%。白銀價格在這兩年的平均下滑幅度僅分別為8%和16%。以白銀角度衡量，如果有什么因素可能導致低估了黃金的表現，那就是白銀和經濟周期的關系相對黃金更加密切。白銀的表現嚴重依賴工業領域的需求。另外要指出的是，黃金在通縮期表現必然象股市那樣糟糕的觀點，并非天經地義。盈利前景滑坡以及/或者實際負債加重，通常會嚴重打擊股市表現。
黃金市場趨勢
金飾
由于全球經濟危機蔓延，以及08年全年價格維持劇烈波動，當年黃金首飾需求萎縮至2137.5噸，比07年減少11%。
黃金首飾的主要市場之一印度幫助首飾業免于更大幅度的下滑。印度第四季度首飾需求強勢復蘇，是上年同期水平的兩倍多，當時恰逢黃金價格大跌以及印度排燈節買盤增加。
影響首飾需求的主要因素是金融危機，這場金融危機嚴重打擊了普通家庭的退休基金價值、存款和房屋價值。隨著危機向更廣泛的經濟領域蔓延，它對勞動力市場也造成了沉重的負面影響。
今年第1季度，受到經濟衰退加深的沖擊，情況進一步惡化。這繼續打壓美國、歐洲和中東地區的首飾需求。同時，以盧比計價的黃金價格攀至歷史最高，使得印度的首飾需求受創。
工業用金
大約12%的黃金需求來自于工業用金和牙科用金。去年，受全球經濟增長崩潰的嚴重影響，占黃金需求最大份額的電子產品需求下滑7%，至290噸。
消費支出疲軟已經導致幾個全球最大的電子產品生產國產出和出口均大幅下滑。存儲芯片制造商繼續報告巨額虧損。供過于求和電子產品需求急劇下滑，已經迫使芯片價格跌至生產成本以下。隨著全球經濟環境持續惡化，以及消費者信心維持歷史低位，該行業短期前景看起來相當黯淡。
其他工業用金和牙科用金需求去年也下滑了7%。
金礦產量
黃金供給的大部分（去年的比例為60%左右）來自于世界各地的各大采礦工場。但是，傳統生產中心的礦場老化，而且近幾年缺乏發現新的大型金礦，意味著產出年率下滑。去年，黃金產量年率下降3%，至2385噸，比10年前的產量減少近700噸。降幅最大的是南非，這個曾經占據世界黃金生產第一大國長達一個多世紀的國家（07年讓位于中國）。去年，中國以288噸的產量穩居世界第一大黃金生產國。
因為其他供給因素（黃金回收和央行售金）的上升無法完全抵消礦產下滑的影響，黃金總供給仍然是下降的。這種情況在短期內不太可能改變。由于經濟危機導致企業融資條件趨緊（尤其是對小企業來說），而且交貨期限延長，礦產業前景已經進一步惡化。
官方部分
第二次央行售金協議（CBGA2）將于今年9月26日到期。截止4月1日，該協議簽署方（基本上都是歐元區的央行）已經宣布出售91噸黃金。其中，法國出售了64噸。
預計第三次央行售金協議很快就會公布，因為一些歐洲的央行還是希望重新調整黃金儲備的比例。這反映出過去的金本位制使得這些國家還是擁有比較高的黃金儲備比例。比如說法國，黃金占總儲備的比例達到73%。
其他一些歐洲的央行，比如說葡萄牙央行，黃金儲備比例高達90%。國際貨幣基金組織（IMF）的403.3噸售金計劃也可能是第三次CBGA的重要組成部分。
俄羅斯仍然是官方購金的主力軍。據IMF的統計數據顯示，俄羅斯在過去6個月中增加黃金儲備51噸。