深耕繼電器行業30年 買入評級

　　全球繼電器市場容量預計到2015年近70億美元，未來年復合增速5.5%，競爭格局相對穩定，市場集中度有望提升。繼電器作為電路控制系統必要基礎元件，主要功能是擴大控制范圍，信號遙控、監測等。國內市場預計到2015年219億元，復合增速8%。國際來看，前三甲(歐姆龍、美國泰科和松下)市場份額近50%，占領汽車、通信、工控等中高端領域，國內市場集中于家電繼電器等中低端領域，未來市場集中度有望進一步提升。

　　公司深耕繼電器行業30年，全球排名第四，強研發、模具制造、精密零部件配套及實驗檢測能力構成核心競爭力。公司全球市場占有率近10%，其中家電和電力繼電器市占率達30%和50%，是國內繼電器行業的絕對龍頭，30年鑄就從設計評價、模具開發、精密制造和產品測試認證的完善的垂直一體化制造模式，公司擁有“國家級企業技術中心”，是德國VDE在中國唯一戰略合作伙伴，擁有業內唯一的博士后工作站和院士工作站。

　　未來成長性來自于新能源(1058.55,-8.880,-0.83%)汽車用高壓直流繼電器等新品及中高端產品的進口替代，現有業務60億收入規模前不會有瓶頸。家電繼電器與電力繼電器市場的成功(電力磁保持繼電器業務過去四年銷售收入增長6倍，國內市場占有率超50%)已證明公司綜合實力，未來汽車、通信等繼電器中高端領域的需求爆發將為公司再成長帶來契機。高壓直流繼電器僅國內新能源汽車需求就達36億，國際上僅松下、泰科、韓國LS等少數廠商可生產，公司08年開始研發，目前已小批量生產。此外，通訊、軍用密封繼電器、高端低壓電器等值得期待。

　　首次給予買入評級。我們預計公司2013年-2015年將實現EPS0.78/0.98/1.20元，復合增速27%。按增發7000萬股計算(假設增發價11.4元)，13-15年全面攤薄EPS0.68/0.86/1.05元，對應現價21/16/13倍PE。公司深耕繼電器行業30年已成為國際一流繼電器廠商，我們看好公司在繼電器高端應用領域的不斷拓展以及相關產業鏈延伸所帶來的成長性，給予公司14年25倍PE估值，目標價21.5元，距現價50%上漲空間，首次給予“買入”評級。