工程機械：2009年第二季度行業將逐漸復蘇

二季度工程機械行業收入、凈利潤皆實現正增長

我們關注的14家工程機械上市公司累計，上半年實現收入344.03億元，同比下降1.55%，下降幅度低于一季度的6.33%；其中二季度收入204.39億元，同比增長2%，環比大幅增長46.38%。

上半年累計實現凈利潤26.38億元，同比下降13.35%，也低于一季度的下降35.86%；其中二季度實現凈利潤18.50億元，同比增長1.88%，環比大幅增長134.72%。二季度同比正增長的數據證明，行業正在逐漸復蘇，去年四季度是行業最低點。

二季度毛利率明顯回升上半年，14家上市公司平均毛利率21.53%，比一季度的20.57%上升0.96個百分點；其中二季度毛利率22.19%，同比還上升0.57個百分點，環比上升1.62個百分點。二季度，工程機械上升公司毛利率回升明顯，這主要是由于高價庫存原材料基本在一季度消化完畢。

三一、中聯實現正增長從重點關注的8家上市公司比較來看，上半年收入實現同比正增長的只有三一和中聯，分別增長4.2%、49.08%；凈利潤實現正增長的只有中聯和柳工(暫不考慮徐工)，分別增長20.22%、0.59%。安徽合力下降幅度最大，收入下降34.79%、凈利潤下降96.16%。上市公司成長性表現完全與其主營產品上半年銷量增速完全一致；上半年叉車、裝載機銷量下降36.55%、31.82%，推土機、挖掘機和汽車起重機銷量下降16.7%、6.04%、-2.18%。

出口未明顯恢復按照協會簡報的數據，上半年工程機械出口37.6億美元，同比下降40.8%；下降速度和前幾個月相比，有少許加大的趨勢。主要上市公司除中聯(由于收購特殊因素)外，均大幅下降。其中合力、山河下降幅度超60%，分別為75.63%、65.63%；從占比來看，合力、中聯和山推出口依賴較強，分別達到11.25%、13.54%和 15.94%。我們認為出口恢復對叉車、推土機彈性較大。

維持看好混凝土機械、挖掘機、推土機和汽車起重機

我們認為，叉車和裝載機經過幾年快速增長，年銷量基數已大，未來快速增長的空間有限；下半年房地產投資增速加快，對混凝土機械需求拉動最為明顯；挖掘機外資品牌替代空間巨大，是我們長期看好品種；推土機和汽車起重機受益基建投資，競爭結構有相似之處、龍頭企業有優勢。近期市場大幅調整，09年動態市盈率降至18倍左右；建議重點關注三一、中聯、徐工和山推。