柳工明確目標戰略規劃 堅固裝載機龍頭地位

市場需求旺盛，產品銷量大增。上半年國內工程機械保持了較高的景氣度，受國家四萬億投資的拉動公司上半年產品銷售情況大幅好轉，其中挖掘機和叉車的銷量同比增長100%以上，分別比去年同期增加1540臺和1522臺，增速分別為105.26%和124.96%；而裝載機、起重機和壓路機的銷量分別同比增長43.28%、74.81%、87.47%。公司產品銷售的火爆也突顯出公司在工程機械行業的龍頭地位。

規模效應顯著，毛利率提高。公司上半年銷量大幅增長，銷量的提升也使公司上半年的規模效應愈發顯著，公司產品的綜合毛利率也有了明顯的提升，上半年達到22.8%，同比增加2.8個百分點。其中土方石機械產品的毛利率達到了24.83%創下了歷史新高，比去年同期增加了3.8個百分點。我們認為毛利率上升的主要原因在于公司產品銷量的增加以及鋼材等原材料價格處于低位導致。

裝載機龍頭地位依然穩固。公司作為國內裝載機行業的龍頭上半年銷量為20866臺，同比增長43%，略低于行業增速，主要因為去年基數比較高導致。目前按照銷量計算，國內市場占有率20%左右，按照銷售收入計算，公司裝載機的市場占有率超過25%。公司是國內少數能夠生產全部噸位裝載機的國內廠商，公司龍頭地位依舊，我們看好高噸位裝載機產品未來進口替代帶來的廣闊市場空間。

戰略規劃提出彰顯公司決心：公司于2010年5月15日正式發布2010-2015年戰略規劃，公司力爭到2012年實現銷售收入260億元，到2015年力爭實現銷售收入500億元，五倍于2009年102億的水平。到2015年，公司規劃挖掘機銷量要達到兩萬臺，銷售收入120億元左右，占國內市場份額10%左右。公司未來將重點發展裝載機，挖掘機和起重機，這三大產品將占全部營業收入的75%。戰略規劃的提出也表明了公司未來大力發展業績的決心，我們看好公司的未來發展。

風險因素和催化劑：國內國際宏觀經濟和原材料價格波動的不確定性，以及房地產等相關行業宏觀調控影響的不確定性是公司面臨的主要風險因素。國家在高鐵投資的加速、保障性住房的建設的增長以及公司年報的超預期是公司股價的主要催化劑。

估值與投資建議：鑒于工程機械行業增速的壓力，我們給予公司0.5倍PEG的估值對應PE13.67倍，對應目標價為29.75元，維持買入評級。